Análisis fundamental dinámico, by BF

Desde que expuse mi último AF dinámico relativo, ha bajado muy fuertemente el yield de todos los activos “sin riesgo”. Al cierre de ayer quedaron en este nivel: en el 3,89% para los bonos españoles, en el 2,92% para el bond “tejano”, y en el 3,26% para el bund alemán.

A ellos les aplicamos la ponderación correspondiente, que en la última actualización me ha salido 91%+8%+1%, y nos sale un yield ponderado del 3,8061% para el activo “sin riesgo” correspondiente al Ibex35, lo que equivaldría a un PER estático de 26,274 veces.(*)

*Añadamos a dicho yield ponderado la tasa de riesgo mencionada del 6,5%, que fué la media de la tasa de riesgo calculada para los años negros de la hasta ahora Gran Depresión, y nos saldría un yield objetivo del 10,3061% para los activos de renta variable. Este yield equivalente al de los años de la hasta ahora Gran Depresión se corresponde a un PER objetivo de 9,703 veces.

Vamos ahora a exponer por orden ascendente el PER08 de los valores del Ibex, según el consenso de analistas obtenido por Thomson Financial para el BPA08. Este consenso de BPA08 ha tenido recientemente muchas modificaciones a la baja, tras conocerse los resultados del 3er Trim08, y al irse observando el mayor empeoramiento de la economía y consumo nacionales y globales. Nos limitaremos a los valores que tienen un PER08 inferior al que hemos calculado como PER objetivo medio de los años 1929 a 1933 de la hasta ahora histórica Gran Depresión obtenido por AF relativo:

*SYV (4,81)
*SAN (4,97)(**)
*OHL (5,00)
*BBVA (5,24)
*REP (6,36)
*MAP (6,76)
*TEC (6,77)
*CRIT (7,28)
*ABG (7,48)
*TL5 (7,57)
*POP (7,71)
*BTO (7,77)
*ANA (8,08)
*BME (8,70)
*GAS (8,88)

*Ibex35 (8,982)(***)

*ACS (9,06)
*TEF (9,45)
*FCC (9,52)

(*) Los factores que empujan a que el yield de los activos “sin riesgo” siga bajando son la potencial progresiva bajada del precio oficial del dinero, no sólo como medida a corto para luchar contra la crisis económica, sino también porque posiblemente la inflación siga bajando con la desaceleración global (con el peligro real de que vayamos a una deflación). Existe un factor que con el tiempo actuará de freno: el importante crecimiento que vamos a tener en la emisión de estos activos por el aumento de los déficits públicos. Y hay un factor que determinará el lado de la balanza : conforme la histeria de pánico vaya descendiendo, bajará la prima de riesgo aplicable a los activos de renta variable, y, con ello, cada vez será menos evidente el factor “fly to quality” que, hasta ahora, ha favorecido excesivamente a estos activos “sin riesgo”.

(**) Este PER08 ya está incluyendo la ampliación de capital que SAN acaba de realizar, que este año tendrá un efecto dilutorio muy pequeño, dado que se aplica por un pequeño espacio temporal. Mi previsión personal de beneficios 08 para SAN es algo inferior al objetivo de los €10MM de la entidad. Aún así, significa un BPA08 de €1,325 (un 8,16% superior al consenso). Consecuentemente, el PER08 para la acción es 4,85 veces.

(***) A pesar de que, como pueden fácilmente calcular, el consenso ha rebajado fuertemente su previsión de beneficios 08 para el conjunto de la entidades del Ibex35, el PER08 objetivo da un recorrido potencial alcista superior al 8% (hasta el nivel 9626) comparando con el PER objetivo mínimo histórico que hubiera tenido de media en los años 1929/1933 de la hasta ahora llamada Gran Depresión. Insisto mucho en este punto: estamos comparando las actuales cotizaciones y parámetros con los mínimos históricos bursátiles. Mi previsión personal se ha prácticamente igualado con el consenso tras la rebaja de éste.


PD - He puesto en negrita los valores que considero más recomendables a título personal, ya sea porque tengo unas conclusiones mejores que el consenso para el PER08, ya sea porque tenga una previsión de BPA09 superior a la del consenso.