Las acciones se están desplomando, por lo que se enciende la televisión para ver las últimas noticias del mercado. Sin embargo, en vez de la CNBC o la CNN, imagine que puede sintonizar la Benjamin Graham Financial Network. En la BGFN, el sonido no refleja el famoso tañido de la campana al cierre del mercado; las imágenes no muestran a los corredores de un lado al otro del parqué en la bolsa, como si fuesen roedores sobreexcitados. La BGFN tampoco muestra imágenes de archivo de inversores que suspira con desesperación en las aceras cubiertas de nieve al ver las flechas rojas en los indicadores de cotización que recorren las marquesinas de Times Square.
Al contrario, la imagen que llena la pantalla de su televisión es la fachada de la Bolsa de Nueva York, adornada con un enorme letrero en el que dice: "¡Ofertas! 50% de descuento". Como música de introducción, se puede escuchar a la Bachman-Turner Overdrive con su viejo clásico "Todavía nos has visto nada". Después, el presentador anuncia alegremente "las acciones han llegado a ser todavía más atractivas hoy, después de que el Dow descendiese otro 2.5% con un gran volumen de contratación, el cuarto día seguido que las acciones se abaratan. Los inversores del sector tecnológico han conseguido aún mejores resultados, puesto que las empresas líderes como Microsoft han perdido casi el 5% durante la jornada, gracias a lo cual ahora son todavía más económicas. Eso complementa las buenas noticias del año pasado, durante el cual las acciones redujeron su precio en casi el 50%, con lo que llegaron a unos niveles de oportunidad que no se veían desde hacía años. Algunos analistas destacados han hecho gala de optimismo, afirmando que los precios pueden reducirse aún más en las semanas y meses venideros". La emisión de noticias se interrumpe y entra en escena el estratega de mercado Ignatz Anderson de la firma de Wall Street Ketchum & Skinner, que afirma "mi previsión es que las acciones perderán otro 15% antes de junio. Me muestro cautamente optimista acerca de que si todo va bien, las acciones podrían llegar a perder el 25%, e incluso más".
"Esperemos que Ignatz Anderson acierte", dice alegremente el presentador. "Una reducción del precio de las acciones serían fabulosas noticias para cualquier inversor que tuviera un horizonte de inversión a muy largo plazo. Y ahora veamos lo que tiene que decirnos Wally Wood en nuestra previsión AccuWeather".
Jason Zweig, en El Inversor Inteligente, de Benjamin Graham, 4ª edición.
Nota del autor del blog: la alusión a este texto no implica que la estrategia que subyace detrá del mismo sea la adecuada para todos los inversores. Cada inversor debe seguir su propia estrategia. El inversor de largo plazo, que analiza lo que hay detrás de cada empresa y compra acciones para poseer una pequeña parte de la misma, estará de enhorabuena ante una rebaja en el precio de las mismas. Sin embargo, el especulador de corto plazo al que el mercado se le vuelve en contra, no debe cambiar sobre la marcha su estrategia y convertirse en inversor a largo plazo (en este caso denominaríamos a su acción 'promediar'). Estaría haciéndose trampas a sí mismo.
martes, 18 de noviembre de 2008
martes, 11 de noviembre de 2008
Claves de la ampliación de capital de SAN, by Diañu
Vamos a comenzar quizás por lo conocido, para a continuación desgranar cosas más interesantes:
El Banco Santander acaba de anunciar una ampliación de capital de 7196 M€ (1599 Macciones x 4.5€). Antes de la ampliación contaba con 6396 Macciones (contando ya la última ampliación del 2% que, si bien, no aparece contabilizada en el último reporte trimestral). Por tanto, esta ampliación es de una por cada cuatro antiguas (para ver mejor la cuantía de la misma).
Cada acción vieja dará lugar a una acción nueva y un derecho (y con cada cuatro derechos se podrá adquirir una acción nueva al 'precio' de 4.5€). Así, la acción vieja se desdoblará a partir de este jueves 13 de noviembre en dos: una acción nueva y un derecho.
El cálculo del derecho es el siguiente: si el día previo (mañana) la acción cotizase a 8€, el precio del derecho sería de (8€ - 4.5€)/5 = 0.70€, con lo que la cotización inicial de la acción nueva sería de 8€ - 0.70€ = 7.30€. En la siguiente tabla podemos ver más conversiones en función del cierre previo a la ampliación:
acción vieja acción nueva derecho
9.00 € 8.10 € 0.90 €
8.80 € 7.94 € 0.86 €
8.60 € 7.78 € 0.82 €
8.40 € 7.62 € 0.78 €
8.20 € 7.46 € 0.74 €
8.00 € 7.30 € 0.70 €
7.80 € 7.14 € 0.66 €
7.60 € 6.98 € 0.62 €
7.40 € 6.82 € 0.58 €
7.20 € 6.66 € 0.54 €
7.00 € 6.50 € 0.50 €
6.80 € 6.34 € 0.46 €
6.60 € 6.18 € 0.42 €
Vamos a analizar varias cosas que pueden resultar de interés:
1. ¿Qué beneficios espera dar el banco para el año que viene?
He aquí, como todos sabemos, una de las claves de las valoraciones actuales. A mayor visibilidad, menor prima de riesgo. Si las empresas logran mantener sus beneficios en este clima de recesión, estaremos ante buenas oportunidades de inversión.
Pues bien, SAN nos está diciendo que espera mantener el dividendo el año que viene con un pay-out entre el 45 y el 55%.
Asumiendo que este año nos va a entregar 0.72€ por acción (nos quedamos en la parte baja de la estimación de analistas), con 6396 Macciones y 10000 M€ de beneficio, nos sale un pay-out del 46% (venimos de un 47%, con lo que quizás SAN nos dé algo más de esos 0.72€, pero vamos a dejarlo ahí para simplificar el análisis).
Para que el banco nos diese esa misma cantidad, ya contando con las 7995 Macciones que tendremos el año que viene, el beneficio mínimo con el que cuenta SAN para el año que viene es de 10460 M€ (el que resulta de ajustar el pay-out al máximo que ha dicho, el del 55%). Se trata de un 5% más.
Por contra, si ponemos el pay-out en el mínimo dicho, el 45%, nos saldría un beneficio de 12800 M€ (un 28% más).
Por tanto, SAN nos está diciendo que el año que viene espera ganar entre un 5% y un 28% más que este año.
2. ¿Cuál es la dilución de la ampliación?
Vamos a tomar para el cálculo lo que ocurre con los dividendos. Con un ejemplo mejor. Pongamos el caso de un inversor que cuenta con 800 acciones que compró al precio de cierre del pasado viernes (antes del anuncio): 8.34€.
Este inversor ha invertido 6672€ y para el año que viene, si no hubiese pasado nada, esperaba ingresar vía dividendos 720€ (0.9€/acción, que es el equivalente a 0.72€ sin ampliación según condiciones de la misma). Dividiendo, obtenemos que su yield hubiese sido del 10.8%.
Pero ahora tenemos la ampliación y nuestro inversor acude a ella. Así, deberá añadir 900€ (200*4.5) para acabar con un total de 1000 acciones. Su precio medio ahora es de 7.572, habiendo invertido un total de 7572€ en SAN. Como le van a dar los 0.72€ por acción (720€), su yield será del 9.5%. Por tanto, la dilución a causa de la ampliación será del 13.5%.
Sin embargo, si el precio de aquisición de las acciones viejas de SAN hubiese sido mayor, su dilución sería menor (por el hecho de que el yield de las compradas a 4.5€ será fijo, del 16% según mis cálculos).
Si las hubiese comprado a 12€, tendría un yield sin ampliación del 7.5%. Con la ampliación éste pasaría al 6.9%, lo que es un 9.4% peor.
3. El core capital.
Se dice que SAn ha hecho este movimiento para pasar su core capital del 6.3% al 7%. Aquí van mis cálculos:
Activos ponderados 472895
Core capital 29836
6.3%
Para core=7% se necesita un core de 33103 M€; es decir, unos 3500 M€. Pero entonces, ¿para qué una ampliación del doble? ¿Va a subir el core capital al 7.8% o lo va a dejar en el 7% y dedicar los otros 3500 M€ a otras 'cosas'? Quizás sí pueda necesitar de esas otras cosas para conseguir los objetivos de beneficios de los que hemos hablado...
El Banco Santander acaba de anunciar una ampliación de capital de 7196 M€ (1599 Macciones x 4.5€). Antes de la ampliación contaba con 6396 Macciones (contando ya la última ampliación del 2% que, si bien, no aparece contabilizada en el último reporte trimestral). Por tanto, esta ampliación es de una por cada cuatro antiguas (para ver mejor la cuantía de la misma).
Cada acción vieja dará lugar a una acción nueva y un derecho (y con cada cuatro derechos se podrá adquirir una acción nueva al 'precio' de 4.5€). Así, la acción vieja se desdoblará a partir de este jueves 13 de noviembre en dos: una acción nueva y un derecho.
El cálculo del derecho es el siguiente: si el día previo (mañana) la acción cotizase a 8€, el precio del derecho sería de (8€ - 4.5€)/5 = 0.70€, con lo que la cotización inicial de la acción nueva sería de 8€ - 0.70€ = 7.30€. En la siguiente tabla podemos ver más conversiones en función del cierre previo a la ampliación:
acción vieja acción nueva derecho
9.00 € 8.10 € 0.90 €
8.80 € 7.94 € 0.86 €
8.60 € 7.78 € 0.82 €
8.40 € 7.62 € 0.78 €
8.20 € 7.46 € 0.74 €
8.00 € 7.30 € 0.70 €
7.80 € 7.14 € 0.66 €
7.60 € 6.98 € 0.62 €
7.40 € 6.82 € 0.58 €
7.20 € 6.66 € 0.54 €
7.00 € 6.50 € 0.50 €
6.80 € 6.34 € 0.46 €
6.60 € 6.18 € 0.42 €
Vamos a analizar varias cosas que pueden resultar de interés:
1. ¿Qué beneficios espera dar el banco para el año que viene?
He aquí, como todos sabemos, una de las claves de las valoraciones actuales. A mayor visibilidad, menor prima de riesgo. Si las empresas logran mantener sus beneficios en este clima de recesión, estaremos ante buenas oportunidades de inversión.
Pues bien, SAN nos está diciendo que espera mantener el dividendo el año que viene con un pay-out entre el 45 y el 55%.
Asumiendo que este año nos va a entregar 0.72€ por acción (nos quedamos en la parte baja de la estimación de analistas), con 6396 Macciones y 10000 M€ de beneficio, nos sale un pay-out del 46% (venimos de un 47%, con lo que quizás SAN nos dé algo más de esos 0.72€, pero vamos a dejarlo ahí para simplificar el análisis).
Para que el banco nos diese esa misma cantidad, ya contando con las 7995 Macciones que tendremos el año que viene, el beneficio mínimo con el que cuenta SAN para el año que viene es de 10460 M€ (el que resulta de ajustar el pay-out al máximo que ha dicho, el del 55%). Se trata de un 5% más.
Por contra, si ponemos el pay-out en el mínimo dicho, el 45%, nos saldría un beneficio de 12800 M€ (un 28% más).
Por tanto, SAN nos está diciendo que el año que viene espera ganar entre un 5% y un 28% más que este año.
2. ¿Cuál es la dilución de la ampliación?
Vamos a tomar para el cálculo lo que ocurre con los dividendos. Con un ejemplo mejor. Pongamos el caso de un inversor que cuenta con 800 acciones que compró al precio de cierre del pasado viernes (antes del anuncio): 8.34€.
Este inversor ha invertido 6672€ y para el año que viene, si no hubiese pasado nada, esperaba ingresar vía dividendos 720€ (0.9€/acción, que es el equivalente a 0.72€ sin ampliación según condiciones de la misma). Dividiendo, obtenemos que su yield hubiese sido del 10.8%.
Pero ahora tenemos la ampliación y nuestro inversor acude a ella. Así, deberá añadir 900€ (200*4.5) para acabar con un total de 1000 acciones. Su precio medio ahora es de 7.572, habiendo invertido un total de 7572€ en SAN. Como le van a dar los 0.72€ por acción (720€), su yield será del 9.5%. Por tanto, la dilución a causa de la ampliación será del 13.5%.
Sin embargo, si el precio de aquisición de las acciones viejas de SAN hubiese sido mayor, su dilución sería menor (por el hecho de que el yield de las compradas a 4.5€ será fijo, del 16% según mis cálculos).
Si las hubiese comprado a 12€, tendría un yield sin ampliación del 7.5%. Con la ampliación éste pasaría al 6.9%, lo que es un 9.4% peor.
3. El core capital.
Se dice que SAn ha hecho este movimiento para pasar su core capital del 6.3% al 7%. Aquí van mis cálculos:
Activos ponderados 472895
Core capital 29836
6.3%
Para core=7% se necesita un core de 33103 M€; es decir, unos 3500 M€. Pero entonces, ¿para qué una ampliación del doble? ¿Va a subir el core capital al 7.8% o lo va a dejar en el 7% y dedicar los otros 3500 M€ a otras 'cosas'? Quizás sí pueda necesitar de esas otras cosas para conseguir los objetivos de beneficios de los que hemos hablado...
viernes, 7 de noviembre de 2008
Análisis técnico de SAN
Vamos a continuación a realizar un sencillo análisis técnico del Banco Santander, centrándonos en el largo plazo.
Personalmente creo que hay que estudiar este valor desde la base de que su movimiento 'correctivo' está teniendo lugar en forma de canal lateral ligeramente alcista. Se trata de una consolidación de más de 11 años que, presumiblemente, en el momento que concluya dará lugar a una importantísima revalorización de la acción.
Esta consideración la fundamento también en su análisis fundamental (francamente positivo en mi opinión como he dejado claro en el estudio de los resultados 2008 3T de la banca española).
Continuando con el AT, decir que los dos indicadores que muestro, el RSI y el acumulación, apoyan la tesis presentada: el primero ha tocado la línea clave de soporte y el segundo nos deja ver una clarísima acumulación en el valor.
La entrada ideal ronda los 6€, aunque tampoco podemos asegurar que los volveremos a ver (quedaría para un análisis de más corto plazo).
Concluir que, en opinión de quien suscribe, SAN es una magnífica oportunidad de inversión tanto desde el punto de vista técnico como fundamental.
Personalmente creo que hay que estudiar este valor desde la base de que su movimiento 'correctivo' está teniendo lugar en forma de canal lateral ligeramente alcista. Se trata de una consolidación de más de 11 años que, presumiblemente, en el momento que concluya dará lugar a una importantísima revalorización de la acción.
Esta consideración la fundamento también en su análisis fundamental (francamente positivo en mi opinión como he dejado claro en el estudio de los resultados 2008 3T de la banca española).
Continuando con el AT, decir que los dos indicadores que muestro, el RSI y el acumulación, apoyan la tesis presentada: el primero ha tocado la línea clave de soporte y el segundo nos deja ver una clarísima acumulación en el valor.
La entrada ideal ronda los 6€, aunque tampoco podemos asegurar que los volveremos a ver (quedaría para un análisis de más corto plazo).
Concluir que, en opinión de quien suscribe, SAN es una magnífica oportunidad de inversión tanto desde el punto de vista técnico como fundamental.
Comparando valores: el RSC
El RSC es propiamente un indicador de la plataforma Visual Chart que nos sirve para comparar valores. Primero de todo veremos cómo obtener los gráficos que son de nuestro interés:
En una hoja nueva insertaremos un gráfico, por ejemplo el del IBEX 35. A continuación, en el apartado ‘gráficos’, superpondremos otro, en este caso el del SP500. Luego, en el apartado ‘indicadores’ buscaremos y aplicaremos el denominado ‘RSC’. La ventana ‘RSC_.IBEX SPX’ será con la que trabajaremos a partir de aquí (véase la primera Figura).
Lo que podemos ver en el gráfico es el comportamiento relativo entre los valores (índices en este caso) seleccionados. Así, observamos cómo el IBEX 35 se comportó mejor hasta octubre de 2005, donde cogió el testigo el SP, para a partir de finales de enero volver a comportarse mejor relativamente nuestro índice.
Varias son las utilidades: en primer lugar, si admitimos la importancia (en este caso concreto) de los mercados americanos para el curso de los acontecimientos en los nuestros, este indicador nos va a dar pistas de qué puede pasar en el futuro. Si vemos unos índices americanos alcistas o laterales y un pequeño freno en los nuestros (por ejemplo, como se puede ver en la Figura 151 en la parte final, donde el Ibex parece consolidar sus subidas comparadas), en el momento en el que este índice vuelva a arrancar podremos tener un aviso de que el Ibex va a volver presumiblemente a tirar con fuerza.
Pero, sobre todo, para lo que sirve este índice es para utilizar la estrategia combinada del largo en un valor y corto en otro. Su ventaja es clara: jugamos de igual manera con un gráfico, con análisis técnico, pero eliminamos el riesgo de mercado. Nos va a dar igual que los índices suban o bajen porque presupondremos que nuestros valores lo harán ambos. Lo que nos interesa es que en el que nos hayamos puesto largos lo haga relativamente mejor que el otro.
Y todo porque con este índice podremos aplicar medias (tendencias) e indicadores como el RSI (Figura final).
Por ejemplo, mediante este gráfico, con los indicadores mencionados, podemos afirmar que la tendencia es alcista para el IBEX 35 aunque ahora se encuentra consolidando. Podemos esperar a la ruptura de la directriz bajista señalada en el RSI para volver a entrar largos en dicho índice y cortos en el SP.
Pero, como siempre, tendremos que tener claros con anterioridad nuestros puntos de objetivo y de stop, sabiendo lo que estamos dispuestos a arriesgar. Tengamos en cuenta que, a cambio de eliminar el riesgo global de los mercados, habremos de pagar algo más de comisiones (tenemos que comprarlos y venderlos los dos).
Una última consideración: cuando comenzamos a hablar de los indicadores dijimos que pueden funcionar per se, porque indican, o bien porque la masa de inversores simplemente actúan ante sus señales porque dan buenos resultados, sin fijarse en lo que hay detrás. Para poder aprovecharnos de ambas cosas, debemos aplicar este indicador, esta estrategia, a valores que tengan algo que ver, en los que podamos presuponer que otros inversores, especialmente los grandes, se dediquen a hacer arbitraje entre ellos. Por ejemplo, en nuestro mercado, SAN y BBVA o ELE e IBE.
Incluído en el Manual de Bolsa Práctica para el Pequeño Inversor. Descubre más en la Tienda Virtual.
En una hoja nueva insertaremos un gráfico, por ejemplo el del IBEX 35. A continuación, en el apartado ‘gráficos’, superpondremos otro, en este caso el del SP500. Luego, en el apartado ‘indicadores’ buscaremos y aplicaremos el denominado ‘RSC’. La ventana ‘RSC_.IBEX SPX’ será con la que trabajaremos a partir de aquí (véase la primera Figura).
Lo que podemos ver en el gráfico es el comportamiento relativo entre los valores (índices en este caso) seleccionados. Así, observamos cómo el IBEX 35 se comportó mejor hasta octubre de 2005, donde cogió el testigo el SP, para a partir de finales de enero volver a comportarse mejor relativamente nuestro índice.
Varias son las utilidades: en primer lugar, si admitimos la importancia (en este caso concreto) de los mercados americanos para el curso de los acontecimientos en los nuestros, este indicador nos va a dar pistas de qué puede pasar en el futuro. Si vemos unos índices americanos alcistas o laterales y un pequeño freno en los nuestros (por ejemplo, como se puede ver en la Figura 151 en la parte final, donde el Ibex parece consolidar sus subidas comparadas), en el momento en el que este índice vuelva a arrancar podremos tener un aviso de que el Ibex va a volver presumiblemente a tirar con fuerza.
Pero, sobre todo, para lo que sirve este índice es para utilizar la estrategia combinada del largo en un valor y corto en otro. Su ventaja es clara: jugamos de igual manera con un gráfico, con análisis técnico, pero eliminamos el riesgo de mercado. Nos va a dar igual que los índices suban o bajen porque presupondremos que nuestros valores lo harán ambos. Lo que nos interesa es que en el que nos hayamos puesto largos lo haga relativamente mejor que el otro.
Y todo porque con este índice podremos aplicar medias (tendencias) e indicadores como el RSI (Figura final).
Por ejemplo, mediante este gráfico, con los indicadores mencionados, podemos afirmar que la tendencia es alcista para el IBEX 35 aunque ahora se encuentra consolidando. Podemos esperar a la ruptura de la directriz bajista señalada en el RSI para volver a entrar largos en dicho índice y cortos en el SP.
Pero, como siempre, tendremos que tener claros con anterioridad nuestros puntos de objetivo y de stop, sabiendo lo que estamos dispuestos a arriesgar. Tengamos en cuenta que, a cambio de eliminar el riesgo global de los mercados, habremos de pagar algo más de comisiones (tenemos que comprarlos y venderlos los dos).
Una última consideración: cuando comenzamos a hablar de los indicadores dijimos que pueden funcionar per se, porque indican, o bien porque la masa de inversores simplemente actúan ante sus señales porque dan buenos resultados, sin fijarse en lo que hay detrás. Para poder aprovecharnos de ambas cosas, debemos aplicar este indicador, esta estrategia, a valores que tengan algo que ver, en los que podamos presuponer que otros inversores, especialmente los grandes, se dediquen a hacer arbitraje entre ellos. Por ejemplo, en nuestro mercado, SAN y BBVA o ELE e IBE.
Incluído en el Manual de Bolsa Práctica para el Pequeño Inversor. Descubre más en la Tienda Virtual.
jueves, 6 de noviembre de 2008
Análisis fundamental de bancos
A partir de la publicación de sus cuentas del tercer trimestre de 2008, vamos a analizar de manera homogénea a nuestros bancos más importantes (grandes y medianos).
Conclusiones:
BTO
Es el banco más defensivo de todos (de hecho, se nota en su cotización en los últimos meses). Basa su potencial en un buen incremento en el margen de intermediación (aquél que resulta de cobrar más por dejar el dinero que lo que paga por tomarlo prestado) y un control de costes en franca mejoría. Su ratio de eficiencia no es bajo (mejor a más bajo), pero justo eso le da el margen de mejora que, de hecho, está consiguiendo.
Tiene una muy buena política de gestión de depósitos (es el menos apalancado en ese sentido). Su core capital es del 7.2% (bueno). Y la morosidad, la mejor de todas (aunque sube en una proporción similar). Con lo que dota, si la morosidad fuese el doble, tendría para 1.5 años con su actual cobertura para insolvencias (bien).
En definitiva, un banco que las vio venir y que actuó en consecuencia. Barato por fundamentales, pero no tanto como otros.
SAN
Ojo con los resultados de hoy: parecen malos... pero no lo son en absoluto. Hay trampa.
En intermediación sube igual que BTO (14%), pero es que en margen de explotación lo hace un 21%!!!; es decir, se tiene muy bien trabajado el tema de costes. De hecho, su eficiencia se va desde el 44.2% al 40.7% (al 35.3% ya en España, pero es que tiene mucho margen en sus demás mercados).
¿Dónde está la trampa? Personalmente creo que en su elevada dotación para insolvencias, que aumenta un 69%. Así, al final el resultado del grupo sólo sube un 16% (¿dónde está la crisis?). Aquí también me gustaría investigar más acerca de las divisas, porque creo que todo esto es con los cambios en su contra. El día que el viento le sople a favor...
Sobre las insolvencias, y aunque tiene una morosidad del 1.63% (1.50% en España), con lo que dota tendría para 2.6 años si la morosidad se doblase. En definitiva, está dotando, previsiblemente de más. O visto de otro modo; si hubiese dotado como BTO, habría ganado bastante más.
Su único defecto puede ser un core capital bajo (6.3%). Entiendo que las ventas que se han anunciado estos días irán justamente ahí. El Bis ya está bastante mejor.
Respecto a su cotización, no hay nada que decir: está muy muy infravalorado, al menos desde mi punto de vista.
POP
Un poco como contrapunto a los anteriores, tenemos a POP, sobre todo por el tema de la mora (Fadesa y otros) y por tener muchos menos depósitos respecto a su inversión crediticia (al dinero que presta).
Sin embargo, tampoco todo es malo, creciendo en intermediación (10%), aunque perdiendo algo en eficiencia (éste viene de la cima, de ser el más eficiente; por tanto, tiene poco recorrido en esta parte de la cuenta de resultados). Sus ratios de capital son buenos.
Está más barato que BTO, pero más caro que SAN, aunque, por todo lo dicho, su riesgo es mayor.
BBVA
Destaca fuertemente por el incremento de su margen de intermediación (26% vs 14% de SAN), aunque luego bajando en la cuenta hasta el de explotación nos encontramos un 14% (vs 21% de su rival); es decir, su eficiencia no va a mejorar tanto, su control de costes no es tan potente.
Dota también bastante, aunque no el exceso que habíamos visto en SAN. Resumiendo por aquí, un +9.1% en el atribuible frente al 15.8% de SAN. En divisas constantes sería un 13.7% frente a un 19.6% (aquí es donde mejor se ve cómo les ha afectado el primer año de crisis seria, y eso con las dotaciones tan fuertes que han hecho para insolvencias, especialmente en el caso de SAN).
Respecto a lo que hemos llamado apalancamiento respecto a la inversión y los depósitos, su ratio es mejor que el de SAN (el segundo mejor tras el de BTO), pero es el único que ha empeorado en el último año.
Los ratios de capital son, como adelantó Morgan (creo recordar) ligeramente superiores a los de su rival.
Su morosidad total es algo mejor que la de SAN, aunque en España no. Respecto al resto, ni están tan bien como BKT y BTO, ni tan mal como POP. Pero recordemos, son los que más están dotando y, a pesar de ello, sus beneficios suben por encima de la media.
En resumen, un valor a un precio muy bueno, sólo mejorado por SAN. Parece que SAN hace algo mejor los deberes e integra mucho más rápido sus nuevos negocios y, sobre todo, controla mejor los costes.
BKT
Para no extendernos, diremos que BKT es quien mejor ha controlado su riesgo, pero a pesar de ello es el banco que ya ha bajado su beneficio. Ello se debe a que estaba dotando muy poco respecto a los otros y ahora ha tenido que subir esta partida un 117% (cuando por ejemplo BTO sólo lo ha hecho un 38%).
Su core capital es el mejor de todos y su eficiencia también mejora, aunque parte de valores malos.
Su precio es incomprensiblemente alto para la que está cayendo. Se nota que sigue habiendo interés corporativo sobre el mismo.
SAB
Números similares a los de BKT, teniendo que aumentar mucho sus dotaciones para insolvencias. Sólo le ha salvado su enorme cobertura previa.
Su eficiencia no mejora demasiado y su apalancamiento, aunque en mejora, es aún alto.
Algo más caro que BTO.
RESUMEN
Tenemos un banco muy barato y cuya gestión parece la más adecuada: SAN. Otro muy barato que está bien gestionado: BBVA. También está muy barato POP, aunque éste se ha embrollado mucho más con la crisis de aquí. Es más arriesgado. Si nos queremos ir a un banco más pequeño (aunque algo más caro) pero muy bien gestionado tenemos a BTO. SAB lo va a pasar algo peor y BKT es, con diferencia, el más caro a estos niveles.
Conclusiones:
BTO
Es el banco más defensivo de todos (de hecho, se nota en su cotización en los últimos meses). Basa su potencial en un buen incremento en el margen de intermediación (aquél que resulta de cobrar más por dejar el dinero que lo que paga por tomarlo prestado) y un control de costes en franca mejoría. Su ratio de eficiencia no es bajo (mejor a más bajo), pero justo eso le da el margen de mejora que, de hecho, está consiguiendo.
Tiene una muy buena política de gestión de depósitos (es el menos apalancado en ese sentido). Su core capital es del 7.2% (bueno). Y la morosidad, la mejor de todas (aunque sube en una proporción similar). Con lo que dota, si la morosidad fuese el doble, tendría para 1.5 años con su actual cobertura para insolvencias (bien).
En definitiva, un banco que las vio venir y que actuó en consecuencia. Barato por fundamentales, pero no tanto como otros.
SAN
Ojo con los resultados de hoy: parecen malos... pero no lo son en absoluto. Hay trampa.
En intermediación sube igual que BTO (14%), pero es que en margen de explotación lo hace un 21%!!!; es decir, se tiene muy bien trabajado el tema de costes. De hecho, su eficiencia se va desde el 44.2% al 40.7% (al 35.3% ya en España, pero es que tiene mucho margen en sus demás mercados).
¿Dónde está la trampa? Personalmente creo que en su elevada dotación para insolvencias, que aumenta un 69%. Así, al final el resultado del grupo sólo sube un 16% (¿dónde está la crisis?). Aquí también me gustaría investigar más acerca de las divisas, porque creo que todo esto es con los cambios en su contra. El día que el viento le sople a favor...
Sobre las insolvencias, y aunque tiene una morosidad del 1.63% (1.50% en España), con lo que dota tendría para 2.6 años si la morosidad se doblase. En definitiva, está dotando, previsiblemente de más. O visto de otro modo; si hubiese dotado como BTO, habría ganado bastante más.
Su único defecto puede ser un core capital bajo (6.3%). Entiendo que las ventas que se han anunciado estos días irán justamente ahí. El Bis ya está bastante mejor.
Respecto a su cotización, no hay nada que decir: está muy muy infravalorado, al menos desde mi punto de vista.
POP
Un poco como contrapunto a los anteriores, tenemos a POP, sobre todo por el tema de la mora (Fadesa y otros) y por tener muchos menos depósitos respecto a su inversión crediticia (al dinero que presta).
Sin embargo, tampoco todo es malo, creciendo en intermediación (10%), aunque perdiendo algo en eficiencia (éste viene de la cima, de ser el más eficiente; por tanto, tiene poco recorrido en esta parte de la cuenta de resultados). Sus ratios de capital son buenos.
Está más barato que BTO, pero más caro que SAN, aunque, por todo lo dicho, su riesgo es mayor.
BBVA
Destaca fuertemente por el incremento de su margen de intermediación (26% vs 14% de SAN), aunque luego bajando en la cuenta hasta el de explotación nos encontramos un 14% (vs 21% de su rival); es decir, su eficiencia no va a mejorar tanto, su control de costes no es tan potente.
Dota también bastante, aunque no el exceso que habíamos visto en SAN. Resumiendo por aquí, un +9.1% en el atribuible frente al 15.8% de SAN. En divisas constantes sería un 13.7% frente a un 19.6% (aquí es donde mejor se ve cómo les ha afectado el primer año de crisis seria, y eso con las dotaciones tan fuertes que han hecho para insolvencias, especialmente en el caso de SAN).
Respecto a lo que hemos llamado apalancamiento respecto a la inversión y los depósitos, su ratio es mejor que el de SAN (el segundo mejor tras el de BTO), pero es el único que ha empeorado en el último año.
Los ratios de capital son, como adelantó Morgan (creo recordar) ligeramente superiores a los de su rival.
Su morosidad total es algo mejor que la de SAN, aunque en España no. Respecto al resto, ni están tan bien como BKT y BTO, ni tan mal como POP. Pero recordemos, son los que más están dotando y, a pesar de ello, sus beneficios suben por encima de la media.
En resumen, un valor a un precio muy bueno, sólo mejorado por SAN. Parece que SAN hace algo mejor los deberes e integra mucho más rápido sus nuevos negocios y, sobre todo, controla mejor los costes.
BKT
Para no extendernos, diremos que BKT es quien mejor ha controlado su riesgo, pero a pesar de ello es el banco que ya ha bajado su beneficio. Ello se debe a que estaba dotando muy poco respecto a los otros y ahora ha tenido que subir esta partida un 117% (cuando por ejemplo BTO sólo lo ha hecho un 38%).
Su core capital es el mejor de todos y su eficiencia también mejora, aunque parte de valores malos.
Su precio es incomprensiblemente alto para la que está cayendo. Se nota que sigue habiendo interés corporativo sobre el mismo.
SAB
Números similares a los de BKT, teniendo que aumentar mucho sus dotaciones para insolvencias. Sólo le ha salvado su enorme cobertura previa.
Su eficiencia no mejora demasiado y su apalancamiento, aunque en mejora, es aún alto.
Algo más caro que BTO.
RESUMEN
Tenemos un banco muy barato y cuya gestión parece la más adecuada: SAN. Otro muy barato que está bien gestionado: BBVA. También está muy barato POP, aunque éste se ha embrollado mucho más con la crisis de aquí. Es más arriesgado. Si nos queremos ir a un banco más pequeño (aunque algo más caro) pero muy bien gestionado tenemos a BTO. SAB lo va a pasar algo peor y BKT es, con diferencia, el más caro a estos niveles.
Pautas estacionales: el primer día del mes
Con las pautas estacionales se pretende abrir un nuevo campo de estudio al inversor. El objetivo, por supuesto, sigue siendo el mismo: buscar estrategias donde estadísticamente tengamos más opciones de ganar que de perder, donde podamos obtener de media un buen rendimiento de nuestros ahorros.
Hasta ahora lo estábamos buscando mediante el análisis técnico; nuestro gráfico de precios, nuestros indicadores, filtros, etc., eran las herramientas en las que nos apoyábamos.
Sin embargo, ahora vamos simplemente a usar las estadísticas. Si llegásemos a la conclusión de que los lunes, por la razón que fuera, se gana por término medio si se compra a las 12 horas y se vende a las 16 horas (en un activo apropiado en función de los costes tal y como ya hemos visto), tendremos entonces una pauta estacional. No nos va a importar el porqué; si funciona y el estudio está bien hecho (debe ser riguroso, tener en cuenta muchos datos), se convertirá en una posibilidad para diversificar estrategias.
Además, este tipo de pautas pueden llegar a ser muy concretas y a no necesitar aporte de capital más que en contadas ocasiones. El TAE, por tanto, puede llegar a ser muy elevado (aunque no sea real puesto que si se compra, por ejemplo, el primer día de cada mes, anualmente sólo lo podremos hacer 12 veces). Aún así, el coste por tener paralizado nuestro capital va a ser muy pequeño, pudiendo ser destinado éste al resto de estrategias que empleemos.
La táctica que introduzco a continuación es conocida por muchos. Se trata de aprovechar la circunstancia que se da en los mercados de una probada entrada de dinero en el primer día de cada mes. La razón podría ser que en esa fecha ciertos fondos reciben sus aportaciones y a su vez los hacen llegar al mercado. Pero como decíamos antes, esto será lo de menos; lo importante, que tenemos una pauta que un mes podrá perder y otro ganar, pero que de media hace que se obtengan unas muy interesantes plusvalías.
Éste es el estudio (publicado en el foro de Enlaces Financieros el día 6 de abril de 2006):
Metodología:
- Datos desde 1995 hasta noviembre de 2005 (el anterior era de los últimos 5 años).
- Sobre el IBEX 35.
- Llamo día -1 al último del mes, día 1 al primero, día 2 al segundo y día 3 al tercero.
- Se obtienen tres datos por cada uno: el gap de apertura (en -1 es la diferencia entre la apertura del último día del mes y el cierre del penúltimo, etc.), la diferencia durante la sesión (en -1 es la diferencia entre el cierre del último día y la apertura del mismo día) y la diferencia entre cierres (que es la suma de los anteriores).
- Posteriormente se descuenta el resultado medio en puntos obtenido a lo largo del período del estudio. Es decir, a lo largo de los 11 años del mismo se puede comprobar como de media se han ganado 2.71 puntos de índice diarios (ganando 3.27 en los gaps y perdiendo 0.56 en los desarrollos de las sesiones de media).
Resultados: Ver Figura al final.
Conclusiones:
- Se confirma 100% la 'magia del primer día'. De hecho, el rendimiento óptimo de la misma (ya descontando la media de lo ganado en los gaps) se obtiene comprando al cierre del último día de cada mes y vendiendo en la apertura del primero.
- Contrariamente a lo que se puede pensar, la última sesión del mes no es bajista (de media). Es decir, es mejor comprar en la apertura del último día que en el cierre para obtener el máximo beneficio en euros.
- La segunda y la tercera sesión del mes son también positivas.
Por tanto, si se quiere maximimar el rendimiento (en función del tiempo que permanece abierta la posición), lo mejor es abrir en el cierre del fin de mes y cerrar en la apertura del siguiente día, primero de mes.
Si lo que se quiere es obtener el máximo rendimiento bruto de la pauta, se debe comprar en la apertura del último día del mes y vender al cierre del tercer día del siguiente.
A la derecha de la figura se pueden ver unos pequeños cálculos que complementan lo explicado. Se calculan los rendimientos TAE asumiendo que se compra un futuro del Ibex y se toma como capital del sistema el doble de las garantías exigidas. Se ha realizado sobre la primera tabla y se han descontado las comisiones.
Incluído en el Manual de Bolsa Práctica para el Pequeño Inversor. Descubre más en la Tienda Virtual.
Hasta ahora lo estábamos buscando mediante el análisis técnico; nuestro gráfico de precios, nuestros indicadores, filtros, etc., eran las herramientas en las que nos apoyábamos.
Sin embargo, ahora vamos simplemente a usar las estadísticas. Si llegásemos a la conclusión de que los lunes, por la razón que fuera, se gana por término medio si se compra a las 12 horas y se vende a las 16 horas (en un activo apropiado en función de los costes tal y como ya hemos visto), tendremos entonces una pauta estacional. No nos va a importar el porqué; si funciona y el estudio está bien hecho (debe ser riguroso, tener en cuenta muchos datos), se convertirá en una posibilidad para diversificar estrategias.
Además, este tipo de pautas pueden llegar a ser muy concretas y a no necesitar aporte de capital más que en contadas ocasiones. El TAE, por tanto, puede llegar a ser muy elevado (aunque no sea real puesto que si se compra, por ejemplo, el primer día de cada mes, anualmente sólo lo podremos hacer 12 veces). Aún así, el coste por tener paralizado nuestro capital va a ser muy pequeño, pudiendo ser destinado éste al resto de estrategias que empleemos.
La táctica que introduzco a continuación es conocida por muchos. Se trata de aprovechar la circunstancia que se da en los mercados de una probada entrada de dinero en el primer día de cada mes. La razón podría ser que en esa fecha ciertos fondos reciben sus aportaciones y a su vez los hacen llegar al mercado. Pero como decíamos antes, esto será lo de menos; lo importante, que tenemos una pauta que un mes podrá perder y otro ganar, pero que de media hace que se obtengan unas muy interesantes plusvalías.
Éste es el estudio (publicado en el foro de Enlaces Financieros el día 6 de abril de 2006):
Metodología:
- Datos desde 1995 hasta noviembre de 2005 (el anterior era de los últimos 5 años).
- Sobre el IBEX 35.
- Llamo día -1 al último del mes, día 1 al primero, día 2 al segundo y día 3 al tercero.
- Se obtienen tres datos por cada uno: el gap de apertura (en -1 es la diferencia entre la apertura del último día del mes y el cierre del penúltimo, etc.), la diferencia durante la sesión (en -1 es la diferencia entre el cierre del último día y la apertura del mismo día) y la diferencia entre cierres (que es la suma de los anteriores).
- Posteriormente se descuenta el resultado medio en puntos obtenido a lo largo del período del estudio. Es decir, a lo largo de los 11 años del mismo se puede comprobar como de media se han ganado 2.71 puntos de índice diarios (ganando 3.27 en los gaps y perdiendo 0.56 en los desarrollos de las sesiones de media).
Resultados: Ver Figura al final.
Conclusiones:
- Se confirma 100% la 'magia del primer día'. De hecho, el rendimiento óptimo de la misma (ya descontando la media de lo ganado en los gaps) se obtiene comprando al cierre del último día de cada mes y vendiendo en la apertura del primero.
- Contrariamente a lo que se puede pensar, la última sesión del mes no es bajista (de media). Es decir, es mejor comprar en la apertura del último día que en el cierre para obtener el máximo beneficio en euros.
- La segunda y la tercera sesión del mes son también positivas.
Por tanto, si se quiere maximimar el rendimiento (en función del tiempo que permanece abierta la posición), lo mejor es abrir en el cierre del fin de mes y cerrar en la apertura del siguiente día, primero de mes.
Si lo que se quiere es obtener el máximo rendimiento bruto de la pauta, se debe comprar en la apertura del último día del mes y vender al cierre del tercer día del siguiente.
A la derecha de la figura se pueden ver unos pequeños cálculos que complementan lo explicado. Se calculan los rendimientos TAE asumiendo que se compra un futuro del Ibex y se toma como capital del sistema el doble de las garantías exigidas. Se ha realizado sobre la primera tabla y se han descontado las comisiones.
Incluído en el Manual de Bolsa Práctica para el Pequeño Inversor. Descubre más en la Tienda Virtual.
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